破净“魔咒”倒逼银行出招 高分红能否提振估值

截至4月1日，已有平安银行、交通银行、渝农商行、中国银行、青岛银行、中信银行等超20家银行发布估值提升计划公告，银行股长期破净是触发银行制定相关计划的主要原因。据了解，即便部分银行股股价2024年涨势喜人，仍难改破净命运。

多家银行表示，下一步将从提升服务实体经济能力、提升资产质量、强化股东回报、缓解净息差收窄压力、推进投资者保护与沟通工作、优化信息披露机制等方面提升银行股估值。

银行股破净成常态

银行股长期破净是触发银行制定估值提升计划的主要原因。例如，平安银行公告称，2024年1月1日至2024年12月31日，该行股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股归属于普通股股东的净资产，即2024年1月1日至2024年3月14日每个交易日股票收盘价均低于2022年度经审计每股净资产18.80元；2024年3月15日至2024年12月31日每个交易日股票收盘价均低于2023年度经审计每股净资产20.74元。

制定估值提升计划是银行业的新举措，是对2024年11月中国证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》的积极响应。

《指引》明确，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，且至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。对于市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

《指引》解释称，长期破净公司是指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产的上市公司。

记者研究发现，即便部分银行股2024年涨势喜人，仍难改破净命运。交通银行表示，该行得益于高质量发展阶段性成效和稳健经营，其A股股价2024年全年上涨42.16%，但仍持续低于该行每股净资产。

渝农商行也在公告中提到，该行A股股价2024年全年上涨57%，但仍连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股归属于该行普通股股东的净资产。

多因素压制估值

截至4月1日收盘，在42家A股上市银行中，除招商银行市净率略高于1倍以外，其余银行股均处于破净状态。

“银行股估值长期偏低，与其高盈利、高分红的特点不相匹配。”中国建设银行研究院市场研究团队负责人许璐微表示。

谈及A股上市银行低估值的主要原因，许璐微将其归结为三个方面：一是市场预期银行的资产规模增速将下滑，二是市场预期银行盈利水平将进一步下滑，三是市场对银行的风险管控能力存在担忧。

“近年来，房地产进入调整阶段，国内有效信贷需求偏弱，银行的资产规模扩张受限。”许璐微分析称，“同时，银行在信贷市场中的议价能力遭到一定程度削弱，利率市场化改革打破了原有稳定的息差环境，叠加监管层要求银行让利实体经济，银行业息差收入被进一步压缩，因此市场预期银行盈利将下滑。”

记者发现，银行股破净现象在港股市场更为明显。据Wind数据统计，截至4月1日收盘，A股上市银行平均市净率为0.61倍，港股上市银行平均市净率为0.53倍。

业内人士分析称，A股与H股的投资者偏好、流动性、股息税与分红吸引力等方面的差异是导致两市银行股估值存在差异的主要原因。

“港股市场以国际机构投资者为主导，对银行股估值会严格考量其潜在坏账风险，如房地产贷款、地方债务敞口等，以及经济形势变化给银行股带来的影响，因此他们对银行股估值相对保守，尤其是部分中小银行的股票在港股市场被长期边缘化，导致其市净率更低。”某股份行相关业务负责人说。

此外，中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏告诉记者，上市银行估值水平偏低的现象在国外也较为常见。原因可能包括：银行业经营过程中市场竞争激烈、不良资产管理面临压力、投资者对银行业发展前景不乐观等。

落地效果有待观察

不少银行在估值提升计划中提到，将不断提升服务实体经济能力、提升资产质量、强化股东回报、缓解净息差收窄压力、推进投资者保护与沟通工作、优化信息披露机制等。

在投资回报方面，多家银行公布了下阶段现金分红计划。交通银行公告称，计划2025年至2027年每一年度现金分红率不低于30%。在分红频率方面，该行将适时实施一年多次分红，提升投资者获得感。平安银行也表示，2024年至2026年每年以现金方式分配的利润占当年实现的可分配利润的10%至35%。除年度利润分配外，该行还可以进行中期现金分红。

但记者发现，在服务实体经济、缓解净息差收窄压力、完善信息披露等方面，部分银行发布的估值提升计划同质化较为明显。此外，各家银行披露的估值提升计划较为宽泛，能否落到实处仍是个问题。

在估值提升计划的具体执行上，多家银行相关人士告诉记者，估值提升计划是根据监管部门要求发布的，银行内部的具体执行安排并不在披露范围之内，对于估值的提升效果也很难设置明确的目标。

“估值提升计划是围绕经营业绩、资产质量、投资者回报等方面制定的，在这些领域我们有较为完善的管理体系和考核制度，因此没有专门成立推动估值提升的部门，但下阶段在现有工作评价体系中会对此有所考量，将定期对估值提升效果进行评估。”某国有大行董事会办公室负责人告诉记者。

同时，上述董事会办公室负责人也向记者坦言：“估值提升是一项复杂的系统性工程，银行股估值随市场变化较大，与投资者的投资偏好有较大关系，我们希望实施估值提升方案后，银行股估值能回升到应有区间。”

“虽然港交所在对破净银行股的估值提升方面没有具体要求，但我们也同步在港交所披露了估值提升计划。在经营质效进一步提升后，相信我们银行的股票会对港股市场的国际投资者产生更大吸引力。”某城商行副行长告诉记者。